ケメド【NYSE:CHE】米国最大のホスピスサービスと水のトラブル解決という不景気耐性のある事業をMIX

Chemed

Chemed Corporation.【NYSE:CHE】
Chemed(ケメド・コーポレーション)は米国の家庭や企業の水のトラブルを解決するサービス(配管・クリーニング)とホスピスサービスで米国最大シェアの企業。

2004年2月に米国のホスピスサービスのVITAS Healthcareを買収し、全米で水道配管・修理・クリーニングなど行うRoto-Rooterとの2本柱の企業となった。

Chemed-Revenue-Mix

ホスピスサービスと水のトラブルソリューション企業は全くシナジーがなく、投資家からもスピンオフの圧力がずっとあった。

幸い、どちらの事業も業績は安定的に成長している。

リーマン・ショックでも業績にほぼ影響がなかったリセッションプルーフ(不景気耐性)銘柄として知っておきたい銘柄なので、今のうちにカバーしておく。

Chemed-EPS

米国最大のホスピスサービス「VITAS」とは?

まず、Chemedの柱の1つであるVITASについておさえていこう。

VITAS-Helthcare-Company

Chemedが2004年に買収したVITASは米国最大のホスピスサービス・プロバイダ。

ホスピスサービスとは、たとえば末期がん患者など余命宣告されているような患者向けの(延命を主目的としない)緩和ケア。自宅や老人ホーム、介護施設で患者のケアを行う。

VITAS-Helthcare-Company-Revenue

VITASは米国ホスピスサービス市場シェア7%ではあるものの、この市場は多くが非営利の団体(そして多くが赤字)によって断片化した市場。

ちょうどいいグラフがIRになかったので作ってみると、ちょっとVITASの売上の伸びが鈍化。ただEBITDAマージンは買収以来改善した水準を維持。

…と思ったらグラフあった。(時間返して!)

VITAS-Routine_Continuous_Inpatient_Care

売上鈍化はホスピスサービスを利用するメディケア患者の支出動向とリンク(VITASの売上の91.5%がメディケアから)。

Medicare-Hospice-Spending

VITAS-Helthcare-Cost-of-Field-Based-Patient-Care

コストの大半がケアのための人件費。人件費の高騰には警戒が必要だ。

VITAS-Locations

スピンオフが期待される水のトラブル解決マン「Roto-Rooter」

さて、Chemedのもう1つの柱、Roto-Rooterについて。

Roto-Rooter-Company

配管修理や排水管クリーニングサービスで北米最大の業者。

米国の約90%、カナダの約40%にリーチ可能なロケーション網。

売上比率としては住宅向けが60%で商業顧客が29%。

排水管クリーニング市場シェアおよそ15%で、当日の(つまり緊急の顧客)水道配管修理での市場シェアは2〜3%と断片化した市場。

Roto-Rooter-Drain-Cleaning_Plumbing_Excavation

Water Restoration(水害からの復旧)サービスが伸びている。洪水や水のトラブルの対処、消火の後の水の処理など。具体的には乾燥、脱臭・衛生処理など。

水のトラブルに対し包括的にソリューションを提供できるようになっている。

Roto-Rooter-Location

この事業は非常にドミナント戦略が有効なので、害虫防除のローリンズと似てますね。業績推移も含め。

  ローリンズ(Rollins, Inc.)は米国で最大規模のペストコントロール(害虫駆除)の会社。 11年連...

Roto-Rooterのスピンオフも一応検討(条件が揃えば)しているようなので、このスピンオフはうまくいく気がする。

とっととスピンオフしてどんどん買収で成長していったほうがいいだろう。

こちらも表だと分かりづらかったのでグラフ化したが、途中伸び悩んでいた時期もあったが、ここ数年はEBITDAマージンの改善も含め調子が良さそう。

Chemedの業績推移グラフ

マンパワーに依存するのでマージンは低い。

配当利回りは低いものの、自社株買いによる株主還元を積極的に行っており、過去10年で2割強近くの自社株を買ってきた。

Chemed-Purchase-of-Capital-Stock

Chemedの株価

株価はプレミアムがのったままで割安とは言えないまま調整なく推移。

業績は不景気耐性のある銘柄ではあるが、それすなわち株価が下落しない保証があるわけでもない。

ケメドの決算を時系列でまとめる

Chemed ’18 Q1決算> 2018/4/19
EPS $2.72 予想 +$0.36
売上 $439.17M (+8.2% Y/Y) 予想 +$19.83M

Chemed ’17 Q4決算> 2018/2/14
EPS $2.32 予想 +$0.05
売上 $428.35M (+6.2% Y/Y) 予想 +$4.52M

Chemed ’17 Q3決算> 2017/10/27
EPS $2.15 予想 +$0.14
売上 $417.4M (+6.3% Y/Y) 予想 +$3.57M

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